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頭圖｜《西游記》

作者｜丁萍

(資料圖片僅供參考)

進入2023年下半年，妙投團隊將推出投資策略系列，與《綠到發(fā)慌，給你一顆定心丸》不同的是，本系列梳理了各細分板塊的投資指引和潛在風險，推出的板塊包括農林牧漁、醫(yī)藥、新能源、消費、科技……

本文是該系列的第一篇，分析了農林牧漁中的豬周期、白羽雞、種業(yè)和動保四個細分領域，在2023年下半年的機會與風險。

2023年初至6月30日收盤，農林牧漁板塊（申萬）整體下跌超10%，同期上證指數、滬深300指數漲跌幅分別為3.65%、-0.75%，農林牧漁板塊表現明顯弱于大盤。

農林牧漁板塊之所以走勢疲軟，一是養(yǎng)殖等權重板塊在2022年走出階段性獨立行情后，受制于周期走弱、短期價格回落，2023年上半年均表現弱勢；二是后周期板塊如飼料、動保則受下游壓制，面臨較大的經營壓力。

經過上半年的回調，農林牧漁板塊整體估值已位于近三年底部區(qū)間。那么，市場悲觀情緒是否得到充分釋放？以及下半年我們該如何布局？

本文發(fā)布于妙投的《妙解行業(yè)》專欄，共計5200字，本文為刪減版，請?zhí)砑用蠲钭游⑿舎uxiuvip302，或掃描文末二維碼，即可參考全文，獲取更全面的產業(yè)邏輯分析和選股邏輯。

#01豬肉股：當前處于周期什么位置？

復盤歷史，生豬養(yǎng)殖板塊上漲行情主要有三個階段：

（1）預期炒作階段：此時處于周期底部，豬價持續(xù)磨底，產能開始去化（產能淘汰），市場預期未來豬價會上漲，核心驅動變量是產能去化幅度；

（2）邏輯兌現階段：此時豬價探底反轉，股價開始對豬價上漲給出正反饋，核心驅動變量是豬價，該階段板塊效應明顯，優(yōu)選出欄彈性高的豬企；

（3）業(yè)績兌現階段：豬價持續(xù)上漲，進入利潤兌現階段，此時是分化行情，核心觀察豬企的出欄量、成本和業(yè)績能否兌現。

雖然當前生豬產能連續(xù)去化，但去化相對偏慢，股價并未做出正反饋，仍處于啟動早期。

農業(yè)部數據顯示，2023年1月至5月，我國能繁母豬存欄連續(xù)環(huán)比下降5個月，累計去化2.5%。資本市場表現上，2023年初至6月末，豬肉概念板塊累計下跌4.83%。

市場參與者實力提高及仔豬價格偏高或是產能去化較為溫和的主要原因。

一是隨規(guī)模場占比逐漸提高，這意味著行業(yè)的虧損承受能力更強了；二是今年仔豬價格與生豬價格走勢在1月底之后出現背離，豬價持續(xù)下探，仔豬價格卻維持在相對高位，且仍有盈利，導致產能去化幅度較低。

（數據來源：Wind）

當前，判斷豬周期的核心邏輯是看去化幅度。2023年下半年，生豬產能是否有望加速去化？

妙投認為加快產能去化有兩個驅動力：一是豬價持續(xù)下探，豬企現金流趨緊，倒逼主動去產能。二是仔豬掉價明顯，有望強化產能去化預期。

總之，隨著豬價下探，現金流持續(xù)虧損、仔豬價格回落，產能有望加速去化，板塊下半年有望迎來配置窗口期。

接下來在全文中，我們會涉及以上兩個驅動力的詳盡分析，以及也闡述了在不同階段選股邏輯。

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#02白羽雞：前端產能去化能否順利傳至終端？

對于白羽雞板塊而言，商品代雞苗價格是白羽雞股股價的同步指標，即雞苗價格上漲/回落之時，往往也是股價上漲/回調之際。

2023年一季度，受去年底疫情導致的停工停孵，雞苗出現階段性短缺，價格快速上漲至6元/羽以上，但隨著生產的恢復，階段性供給問題消失，在產父母代存欄進入高峰階段，商品代雞苗供應充足，價格出現大幅下滑，從6元/羽的高位下滑至2.41元/羽（2023年6月9日周度數據）。

與之對應的是，白羽雞板塊在2023年二季度經歷了深度回調。以益生股份為例，期間跌幅超20%。

不過，近期雞苗價格出現反彈跡象，白羽雞板塊也止跌企穩(wěn)。2023年第22周和23周數據分別為2.45元/羽、2.58元/羽，分別環(huán)比上漲1.66%和5.3%，益生股份在6月15至30日期間收漲3.52%。

但反彈不持續(xù)，截至24周的雞苗價格為2.34元/羽，環(huán)比略有下滑，這也是市場所擔憂的，雞苗價格很難持續(xù)反彈。

（圖表來源：Wind）

展望二季度，前端產能去化有望傳導至下游，雞苗價格即將見底。

根據畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會數據，在產祖代種雞存欄高點在2022年10月，之后延續(xù)去化，截至2023年第14周，在產祖代存欄115.4萬套，相較于2022年10月的高點已下降18.4%，且引種斷檔后祖代后備存欄一直處于較低水平，預計在產祖代存欄將繼續(xù)下降。

根據代際傳導，在產父母代存欄高點在2023年5月，之后將開始減少，而在產父母代存欄是商品代雞苗供應3周的先行指標。因此，商品代雞苗理論供應量將于2023年6月轉入下降通道，即雞苗價格有望觸底反彈。

之所以說是理論，是因為期間還有三個變量，這也是市場資金比較謹慎的原因。

（1）是否有明顯強制換羽增加產能？（2）豬價低迷降低“雞豬替代”效應，是否會影響?zhàn)B殖戶的信心？（3）2023年引種有所恢復，是否會影響終端供給？

回應這三點——

首先，當前不具備強制換羽的基礎。

其次，6-7的旺季效應可以抵消雞豬替代效應減弱帶來的負面影響。

最后，雖然引種量略有恢復，但影響的是14個月之后供給量。

綜合判斷，若無明顯強制換羽與延遲淘汰，需求端尚可，白羽雞商品代雞苗價格有望在7月見底。

在全文中，我們會全面分析這三個問題的影響，以及當板塊機會出現，應該圍繞什么主線去選擇阿爾法機會。

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#03種業(yè)：轉基因商業(yè)化何時落地？

我國糧食供需整體平衡，但大豆、玉米和部分種源依然依賴進口，種業(yè)“卡脖子”問題亟待解決。同時在全球谷物產量和糧食貿易量下滑和國際糧價高漲背景下，糧食安全重要性日益提升。

轉基因技術能夠緩解資源約束、減少災害損失以增產增效，對于種業(yè)振興和糧食安全有著重要的意義。

在種業(yè)振興和糧食安全大背景下，轉基因相關政策近年來頻頻落地。

2020年，種子問題首次得到中央經濟工作會議的強調；2022年6月轉基因作物品種審定辦法得到明確，我國正式開啟轉基因玉米商業(yè)化，中國轉基因發(fā)展進入快速推進的階段。

根據我國現行種子法規(guī)定，轉基因種子需要經歷安全證書獲批和品種審定上市兩個階段，才能正式推出市場。

其中，轉化體安全證書前的準備工作有性狀研發(fā)、中間實驗、環(huán)境釋放、生產性試驗，2019-2021年已有國產玉米、大豆品種連續(xù)獲批農業(yè)轉基因生物安全證書。截至目前，我國已有13個玉米、4個大豆、2個水稻轉基因品種獲得了生產應用安全證書。

目前我國頭部種子企業(yè)也有多項轉基因玉米品種通過國家審定，截至2022年4月，大北農/杭州瑞豐（隆平高科為第一大企業(yè)股東）/中國種子集團分別有4/3/4個轉基因玉米品種通過審定。

考慮相關綠色通道等政策的推出，預計未來1-2年內有望看到轉基因品種的推廣，即2022年品種審定名單可以獲批，那么轉基因品種有望在2023年-2024年上市銷售。

接下來，全文還探討了兩個問題：一旦落地，種業(yè)業(yè)績空間有多大？以及哪些標的會受益？

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#04動保：誰是動保當前重要的催化劑？

動保板塊具備養(yǎng)殖后周期屬性，其業(yè)績和股價跟隨下游養(yǎng)殖業(yè)周期波動。

以生豬養(yǎng)殖為例，一般來說，當生豬價格持續(xù)下跌時，養(yǎng)殖端對上游動保產品價格敏感性提高，將首先減少高價藥苗的使用，隨著虧損時間的延長，進一步開啟產能去化進程，導致動保產品需求下滑，對應行業(yè)業(yè)績與估值的底部。

當下豬價持續(xù)低迷，這個趨勢至少會延續(xù)至2023年11月，就會降低養(yǎng)殖端的防疫需求，疊加能繁母豬淘汰量增加，養(yǎng)殖場特別是中小散戶用藥量減少，因此，動保板塊2023年下半年將面臨較大的業(yè)績壓力。

不過，動保板塊現象級產品研發(fā)進程值得關注：

（1）非瘟疫苗商業(yè)化

近年來，非洲豬瘟對養(yǎng)豬業(yè)的影響并未消散，而疫苗是防控疫情的最佳手段，這從而驅動資本市場關注非瘟疫苗的商業(yè)化進展。

一百年來，雖然各國科學家不停的探索非瘟疫苗的研制，到目前為止還沒有任何一種商業(yè)化的ASF疫苗。而我國也高度重視非瘟疫苗的研發(fā)，目前已有實質性的進展。

蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗已于4月先后提交獸藥應急評價申請，或有望最快于2023年底實現生產銷售。非瘟疫苗一旦獲批生產，豬市場有望迎來明顯擴容，非瘟疫苗市場空間或可達2百億元。

浙商證券研究所表示，根據農業(yè)農村部信息，假設我國年出欄商品豬6.5億頭，疫苗滲透率80%，母豬和公豬存欄共0.56億頭， 疫苗滲透率90%，頭均免疫2針，價格參考2022年6月份 越南非瘟疫苗定價，給予10元/針，經過測算，非瘟疫苗的空間可達114億。

（2）寵物疫苗國產化

我國寵物疫苗市場主要由美國禮來、碩騰、荷蘭英特威等外資企業(yè)主導，而國產疫苗發(fā)展時間較短。2020年以來，我國頻繁出臺寵物健康相關政策。一方面鼓勵寵物藥品國產研發(fā)創(chuàng)新，另一方面規(guī)范獸醫(yī)行業(yè)機構管理和人才建設。

分疫苗品種來看，國產狂犬病滅活疫苗（犬、貓用）已有針對8種毒株的疫苗，十多家企業(yè)上市銷售，國產替代進度較快。國產犬用疫苗主要集中在犬瘟熱、犬二聯、犬四聯，有中牧股份、科前生物等5家企業(yè)銷售，自2016年以來批簽發(fā)量整體呈上升趨勢；但國外已有犬六聯、犬八聯上市，國產疫苗與國 外技術上差距尚存。

貓三聯方面，我國目前有5個項目通過審批進入臨床研究階段，其中瑞普生物已于2022年底完成臨床試驗，目前正在進行新獸藥注冊證書的申報，有望年內獲批上市。

在全文中，我們還將闡述受益的標的以及謹防的風險。

參考資料：

《浙商證券-農林牧漁行業(yè)2023年中期投資策略：把握生豬估值底部，緊跟種業(yè)變革機遇》；

《海通證券-農林牧漁行業(yè)：周期底部，加碼大小動物產業(yè)鏈》。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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