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鳳凰網《財經連環話》出品

文 | 鳳凰網財經 黃越 秋如線

爆料投訴郵箱：all_cj@ifeng.com

(相關資料圖)

美國財政部長耶倫(Janet Yellen)警告稱，如果國會不提高債務上限，就會爆發一場“憲政危機”，有可能引發經濟和金融災難。

很難想象，如此令金融市場恐慌的話出自美國財政部長之口。此言一出，全球投資者對美國債務上限的高度關注——美國最早可能在6月1日違約。

美國財政部長耶倫

根據穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi估計，用來避免美國違約的特別措施可能在6月8日前耗盡，最糟糕的情況是6月1日，最佳情境是8月8日。

美國國債潛在違約引發的恐慌前所未見——上周，美國財政部發行1個月期國債的中標收益率創出歷史新高——以“5.84%”創紀錄的收益率賣出了500億美元定于4周期國債（6月6日到期），這是2000年以來美國國債發行規模最高的一次，反映出市場認為美國政府無法如期履約。

每年一度的事件

對于投資者而言“債務上限”這四個字并不陌生，是美國一年一度的傳統大戲。

美國自立國以來已有國債。

所謂的“債務上限”，是美國政府根據國會授權，為了履行現有法定義務（支付社會保障、醫療福利、軍事開支、國債利息、退稅以及其他開支）而能夠舉借的債務總額。

簡單來說，就是美國政府“錢不夠花”時，通過發行債券來借錢，而借錢的金額由國會來定，是一種“寅吃卯糧的財政模式”。而當錢花到國會授權的上限時，就需要提高債務上限，從而避免債務違約。債務上限設計的初衷，是要通過權力制衡避免美國政府的“開支無度”。但如今已日益淪為“黨爭”工具——自1978年以來，國會把提高債務上限與其他法案捆綁出臺達32次之多，博弈結果主要取決于兩黨力量對比。從過往經驗來看，兩黨“上調債務上限協議”往往要拖到最后一刻，迫于多種壓力，才會達成。

這次也不例外。眾議院共和黨人上月底通過了一項法案，將31.4萬億美元的債務上限提高1.5萬億美元，并將違約風險推遲到明年。該法案包含了一長串共和黨的削減開支和政策優先事項，例如撤回取消學生貸款債務的政策等，這注定無法在民主黨控制的美國參議院獲得通過，但被視為兩黨談判的起點。

美國到底有多少債務？

根據美國財政部最新的統計數據，美國國債總額已達31.4萬億美元，相當于中國、日本、德國、英國這四個國家GDP之和。

當地時間5月8日美國國債實時數據截圖（圖源：usdebtclock）

監督美國預算的獨立機構國會預算辦公室（CBO）表示，如果當前財政政策保持不變，預計國債將繼續以不斷增長的速度增長。

你能想象31400000000000美元是多少錢嗎？

簡單來說，與美國抵押貸款中位數相比，美國聯邦債務水平要比其高出2.3億倍。

更直觀一點，下面的圖片清晰地向我們展示了需要多少張一美元的鈔票才能累積到31.4萬億美元——如果用一美元紙幣來搭建，美債的總量幾乎相當于芝加哥110層威利斯大廈的8層。

圖源：visualcapitalist

百年美債，因戰而興

31.4萬億美元的巨額債務從何而來？不得不從美國“舉債建國”的歷史說起。

美國打贏獨立戰爭靠舉債，一出生就面臨巨額債務，相當于當時GDP一半。待到戰爭結束，建立起一個嶄新的國家，也沒有辦法繞開債務難題。一開始的聯邦政府沒有征稅的權力，根本無力償還債務，美國便仿效英國建立國債制度。

1789年，美國第一部《憲法》生效，新組建的聯邦政府，承接了“大陸會議”及戰時各州的積存債務。這些歷史債務構成了第一批美國國債，共計約7100萬美元。

美國誕生之初，就奠定了這個國家的基本財政邏輯：國債不是債務，而是財收收入的手段。

正所謂：炮聲一響，黃金萬兩。建國伊始就舉債，通過舉債完成戰爭投入，又因為戰爭帶來的各種收益從而維持債務規模的模式，在美國歷史中一次又一次地復刻。

南北戰爭期間，美國國債增長了4000%以上。從1860年的6500萬美元增加到1865年戰爭結束后不久的27億美元。

1917年，美國參加一戰導致赤字飆升，軍費自然靠國債。1917-1919年，美國前后發行5次，總共募集215億美元，國債余額增長8.4倍達到250億。

受益于政府赤字和軍需品出口“雙引擎”推動，20年代西歐一片廢墟，美國風景獨好，被稱為“柯立芝繁榮”“咆哮的年代”。經濟繁榮帶來財政盈余，美債逐年下降，1929年國債余額170億，占GDP比重降到20%，這是美國歷史上最后一次削減國債規模。

1929年爆發猛烈的通貨緊縮危機。羅斯福采納凱恩斯主義的主張，政府積極干預經濟，大興公共工程長。政府辦大事的錢從哪來呢？只能靠國債，1941年國債余額達到500億美元，是1929年的3倍，占GDP比重迅速攀升至40%，超越一戰。

而后，美國還來不及消化債務，就碰到了“珍珠港事件”，直接參與了二戰。1942-1945年，美國的軍費總額2482億美元，美國國債余額增加了2100億。

毫不客氣地說，二戰完全是靠國債打下來的。1945年國債余額2600億，GDP占比達122%，有史以來第一次超過GDP總量。

然而，兩次世界大戰讓美國越打越富，大發戰爭財，登上資本主義霸主地位。深刻體會到國債甜頭的美國，又怎肯輕易收手。美國走上了債因戰起、戰因債成、國以債興的歷史輪回。

美國在舉債之路上狂飆到無法回頭，是在千禧年之后。

2001年小布什成為美國總統時，美國的國家債務五萬多億美元，小布什上臺后先打阿富汗，再打伊拉克，等他下臺時美國債務規模超過10萬億美元，幾乎翻倍。

況且，小布什推出了美國史上最大規模的減稅計劃，額度達到1.3萬億。一邊是龐大的債務，一邊還忙著減稅，沒有人在乎國債償還的問題。

奧巴馬反對發動戰爭，但導彈防御計劃、核潛艇研發等軍費開支只增不減，醫改、住房、教育、失業救助這樣的“民本”政策，為拯救經濟危機而實施的擴張型財政政策，都是大手筆的花錢項目。

不過，奧巴馬保持著歷任總統的減稅初心，2010年還是通過了《減稅法案》，減稅總金額高達8580億美元，2012年又推出《美國納稅人減稅法案》。

一邊花錢，一邊減稅，其雄心就只能靠國債了。奧巴馬上臺后一人欠的債，相當于他43任前總統的總和，下臺時美國國債直逼20萬億美元。

下一任美國總統特朗普更是“青出于藍”，奧巴馬八年欠了10萬億美元，特朗普四年就欠了8萬億。

雖然特朗普大規模縮減美國的軍費開支，但縮減開支的同時應該增加收入。萬萬沒想到，這時美國的常規操作又來了：降稅。

特朗普剛上任就力推稅改方案，大幅降低稅率，要在未來十年內減稅1.4萬億美元。直接導致2018年美國財政收入低于2017年，次貸危機以來首次負增長。

拜登在上臺第一年就要求國會提高債務上限，并理直氣壯的表示都是前任的鍋：提高債務上限，是為了讓我們償還舊債，與新支出無關，毫無關系。

此外，鳳凰網《財經連環話》統計了近五任美國總統任期債務增長情況：

在比爾·克林頓總統任期內（1993—2001），美債從4.23萬億美元增長到5.73萬億美元，增長了35.5%。

喬治·W·布什總統任期內（2001—2009），美債從5.73萬億美元增長到10.63萬億美元，增長了85.5%

巴拉克·奧巴馬總統任期內（2009—2017），美債從10.63萬億美元增長到19.96萬億美元，增長了87.8%，他一人欠的債，相當于43任前總統的總和。

唐納德·特朗普任期內（2017—2021），美債從19.96萬億美元增長到27.77萬億美元，增長了39.1%。

在喬·拜登總統任期內（2021至今），美國政府持續擴大財政支出、美聯儲不斷加息，美債已從27.77萬億美元增長到31.4萬億美元，增長了14.3%，沖破美國國會設定的31.4萬億美元法定上限，相當于美國國內生產總值（GDP）的120%。

總體來看，美國大部分債務都是在過去數十年里積累起來的。大規模的軍費開支、破壞預算的減稅、兩黨的支出協議以及應對新冠的巨額刺激計劃——都迫使國家一步一步陷入了更深的債務。

或許在開源方面，美國壓根就沒想從本國入手，而是從全球剪羊毛。就這樣，美國的國債如同滾雪球越滾越大，最終變成今天這個驚人的巨無霸。

那么多錢都花哪了？

眼下，巨額的美債依然水漲船高，政府財政壓力與日俱增，而在這些財政開支中，有相當大的一部分被應用于國防和醫療衛生領域。

美國財政部最新數據顯示，截止2023年3月累計達4.6萬億的美國財政支出當中，占比最高的前三項是國防、醫療和社會保障，分別達到總體財政支出的18.2%，16.44%，15.47%。其次是健康（11.94%）、收入保障（10.28%）和凈利率（8.6%）。

美國財政支出具體分項（數據來源：政府官網）

值得注意的是，據Peter G. Peterson基金會數據，在2022年時，支持與軍事和國防相關活動相關，位居美國財政開支第一名的國防支出額，超過了中國、俄羅斯、印度、沙特阿拉伯、英國、德國、法國、韓國、日本和烏克蘭的總和。

美國國防和非國防用途的可自由支配支出總額通常僅為年度聯邦預算的三分之一左右。目前，它在國內生產總值中所占的份額低于歷史平均水平，預計還會進一步下降。

美債違約會有多可怕？

美國國債被視為世界上最安全的資產，世界各國外匯儲備中均持有大量的風險敞口。

不過，美債最大的海外持有者已經開始了一股減持潮。根據美國財政部今年4月發布的數據：

- 中國2月美債持倉當月下降106億美元，至8488億美元，為2010年6月以來最低水平，中國依然為僅次于日本的第二大持有國；

- 最大的“債主”日本2月持倉減少226億美元，至1.082萬億美元；

- 第三大持有國英國減持253億美元，至6430億美元。

這些大國的拋售行動似乎反映出了美債的不受歡迎程度，如今世界上最安全的資產已經變得不安全。

一旦美債違約會發生什么？（這仍屬一種極小概率事件）

- 這是一種忽略國家信用的行為，違約后美債市場或關閉；

- 美國政府債券的3A評級將會被下調，不排除從頂尖信用債券變為垃圾債券；

- 對美元儲備貨幣信心造成沖擊，全球去美元行動會愈演愈烈；

- 美國是全球最大的進口國之一，其進口量占全球總量的一大部分。如果美國違約，將會導致全球貿易疲軟，影響全球經濟增長；

- 出現一場前所未有的金融風暴，因為美國國債的規模異常龐大，其信用體系代表美債崩盤。其債務問題將不僅僅影響自身，而且會波及全球。

“這或許是世界末日來臨的方式”，諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼這樣評價美債違約。

附：【美國欠了世界多少錢？一圖看懂美債構成】