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【資料圖】

太平洋證券股份有限公司陳天蛟近期對箭牌家居進行研究并發布了研究報告《箭牌23Q1點評：Q1業績觸底，直營渠道有望率先回暖》，本報告對箭牌家居給出買入評級，當前股價為17.94元。

箭牌家居(001322)
事件：公司發布2023年第一季度報告。
披露今年Q1實現營業收入11.10億元/-1.67%，毛利率30.44%/-5.47pct，歸母凈利潤0.03億元/-88.15%，扣非歸母凈利潤-0.16億元/-225.80%，基本每股收益0.003元/-89.40%。
點評：
收入端，Q1為傳統銷售淡季，21Q1/22Q1的全年收入占比在13%和15%左右，疫情和宏觀環境的壓力影響公司1-2月的經營業績，拉低公司整體Q1的收入增速。
直營渠道有望率先回暖，智能產品保持量增價減。分渠道，去年Q4以來直營電商渠道表現出強大的消費活力，我們估算Q1收入保持同比15%左右的增長，經銷零售則受到庫存消化影響較大，下滑同比超過10%。隨著房市的緩慢復蘇，直營家裝/工程渠道有望率先回暖，而經銷渠道整體來看會經歷更長的去庫存周期，我們預計相關增長表現將在二季度末或者Q3開始顯現。分品類，公司的核心潛力產品智能馬桶，迎合當下新裝修和改善升級的需求，我們估計該品類在外部承壓的環境下仍會保持一定的雙位數增長，尤其是在家裝和電商渠道銷量預計保持高增，但此前均價下調的趨勢也會延續，輕智能產品將貢獻更多的量增。智能馬桶在整體收入中占比約2成，在衛生陶瓷業務中約4成，我們判斷其他品類會呈現較多下滑，由此估計衛生陶瓷業務整體在智能馬桶拉動下最多小個位數微增。
毛利率環比維穩，費率改善效果顯現。盈利端，公司去年Q4以來實施裸價促銷等方式擴大銷售量，23Q1較22Q4未出現明顯的利潤變動因素，因此毛利率環比基本持平，但相較去年同期，會有因折扣加大導致的盈利水平下滑。費用端，23Q1銷售/管理/研發/財務費率分別為9.59%/-1.91pct、14.94%/-1.42pct、6.18%/+1.12pct、0.03%/-0.21pct，一方面，裸價銷售模式減少了額外的補貼推廣費用，另一方面，公司堅持投入研發團隊建設保證產品的創新能力。
投資建議：隨著疫情和地產壓力逐步釋放，看好公司降本增效及產品結構持續優化帶來的業績增厚。預計公司2023-2025年收入分別為89/105/120億元，歸母凈利潤7.4/9.1/10.9億元，對應EPS（攤薄）0.77/0.94/1.12元，當前股價對應PE為24/19/16倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游房地產需求下行；行業競爭加劇；智能產品開發和推廣進度不達預期；原材料成本大幅上漲。

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為25.29。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居（001322）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）