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中金公司研報表示，疫后修復階段，國際線或被市場嚴重低估，存在著較大的預期差。市場對國際線的恢復節奏預期較低，對國際線的盈利彈性預期也較低。然而，我們認為，導致國際線增班受限的重要因素已經或即將發生較大的邊際改善，國際線自2023年二季度起可能出現跨越式的恢復，2024年初有望完全恢復；而疫后國際線的競爭格局有望優化，票價粘性也較強，國際線客公里收益或將較疫情前實現較明顯提升，盈利彈性可期。我們認為部分小型航司境外線最先受益，2023年有望享受亞太區航線較快恢復和國際線高票價的雙重“紅利”。長期來看，大型航司國際線盈利彈性更大。2023年二季度歐美航線恢復或實現較大突破，大型航空公司的國際線恢復程度可能逐漸接近小型航司，投資價值提高。

(資料圖)

全文如下

中金 | 積極布局航空系列：被低估的疫后國際線

疫后修復階段，國際線或被市場嚴重低估，存在著較大的預期差。市場對國際線的恢復節奏預期較低，對國際線的盈利彈性預期也較低。然而，我們認為，導致國際線增班受限的重要因素已經或即將發生較大的邊際改善，國際線自2Q23起可能出現跨越式的恢復，2024年初有望完全恢復；而疫后國際線的競爭格局有望優化，票價粘性也較強，國際線客公里收益或將較疫情前實現較明顯提升，盈利彈性可期。

我們認為部分小型航司境外線最先受益，2023年有望享受亞太區航線較快恢復和國際線高票價的雙重“紅利”。長期來看，大型航司國際線盈利彈性更大。2Q23歐美航線恢復或實現較大突破，大型航空公司的國際線恢復程度可能逐漸接近小型航司，投資價值提高。

摘要

2023年4月以來境外航班恢復到2019年同期的3成以上，基本符合市場預期。我們預計2Q23國際線的恢復將繼續提速，恢復節奏有望快于市場預期。目前境外航線增班仍受限于航權獲取、護照和簽證辦理、各國出入境政策、海外地面保障能力不足等因素，但這些因素近期都發生了有益的邊際變化，特別是2月以來日韓、歐美諸國對自華入境人員的限制大幅放松。

國際航線對于提供增量收入、攤薄運營成本具有重要意義，對于小型航司而言，國際線還是重要的盈利創造部門。此外，國際線的恢復有助于轉移國內冗余運力，優化國內市場供需，改善客座率和票價水平。

疫情前三大航及海航是國際航線的絕對主導者，市場份額（RPK）合計約為90%，但國際市場日趨分散，競爭日益激烈。疫情前，三大航（指國航集團、東航集團、南航集團，下文同）之外的海航、春秋、吉祥以及其他航司境外航線運力投放增速更快，國際市場整體呈現分散化趨勢。

我們認為疫后國際線集中度有望提升，競爭弱化，理由：（1）大型航司的寬體機份額可能略有上升，國際市場主導權再提高；（2）國際線恢復階段，有限的航權分配或將更偏向于大型航司；（3）地方政府對國際航班的補貼力度或有減弱，國際航班量減少，國際客流向一線、強二線城市集中。

疫后國際線票價水平或將明顯高于疫情前，因為國際線格局可能優化+票價具有較強粘性。部分小型航司由于國際線恢復更快，或許最早受益國際航班高票價的“紅利”，而長期來看，大型航司國際航線的盈利彈性更大。

風險

貿易摩擦，寬體機超預期增加，疫情超預期反復，航空安全事件。