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在經(jīng)濟(jì)、地緣政治和技術(shù)力量的共同作用下，國(guó)際貨幣體系正在改變。幾十年來(lái)，美元一直是全球最主要的外匯儲(chǔ)備貨幣，但它在全球儲(chǔ)備中的占比卻呈下降趨勢(shì)。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)調(diào)查，自1999年推出歐元以來(lái)，美元資產(chǎn)在各國(guó)央行儲(chǔ)備中的份額下降了超12個(gè)百分點(diǎn)，從71%下降到59%左右。2022年第四季度，各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備占比降至58.36%，為20多年來(lái)的最低水平。該調(diào)查涵蓋了全球149個(gè)國(guó)家。

(資料圖片)

“如果跟疫情前2019年的四季度相比，美元外儲(chǔ)占比從60.75%下降到58.36%，其實(shí)下降了超1個(gè)百分點(diǎn)。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書(shū)記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示。

根據(jù)IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Serkan Arslanalp等人在2021年5月發(fā)表的IMF工作論文，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)央行儲(chǔ)備組合中的貨幣成分產(chǎn)生重大影響。同時(shí)，不同政府債券的相對(duì)價(jià)值變化也會(huì)遭受產(chǎn)生影響，盡管這種影響往往較小，因?yàn)橹饕泿艂氖找媛释ǔ?huì)一起變動(dòng)。

上述工作論文指出，在美元對(duì)主要貨幣匯率走弱期間，美元在全球儲(chǔ)備中的份額通常會(huì)下降，因?yàn)橐云渌泿庞?jì)價(jià)的儲(chǔ)備美元價(jià)值增加（反之亦然）。反過(guò)來(lái)，美元匯率會(huì)受到多種因素的影響，包括美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)路徑差異、貨幣和財(cái)政政策差異、以及中央銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)操作。

上述工作論文表示，一些分析師預(yù)計(jì)，隨著新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行尋求其儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的進(jìn)一步多元化，美元在全球儲(chǔ)備中的份額將繼續(xù)下降。

美元“武器化”推動(dòng)貨幣多極化趨勢(shì)

從更長(zhǎng)的周期看，自1999年推出歐元以來(lái)，美元資產(chǎn)在央行儲(chǔ)備中的份額下降了約12個(gè)百分點(diǎn)，從71%下降到59%左右。與此同時(shí)，歐元的份額在20%左右波動(dòng)，而包括澳元、加元和人民幣等在內(nèi)的其他貨幣的合計(jì)份額攀升至10%左右。

王晉斌指出，美元外儲(chǔ)轉(zhuǎn)移的另外一個(gè)原因是全球貨幣的多極化趨勢(shì)正在形成。除了原來(lái)美元指數(shù)中的經(jīng)濟(jì)體，一些非指數(shù)中的經(jīng)濟(jì)體的外儲(chǔ)都在增加。

具體看，加元外儲(chǔ)的占比從2019年的1.86%漲到了2.38%，澳元從2019年底的1.7%漲到1.96%，人民幣從2019年四季度的1.94%漲到了2.69%。

“全球貨幣多極化趨勢(shì)的形成，原因還是比較復(fù)雜的。其中，美國(guó)非常自私的貨幣政策，導(dǎo)致了其激進(jìn)的加息，導(dǎo)致了對(duì)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的增強(qiáng)。有些經(jīng)濟(jì)體不愿意受美元過(guò)多的干擾，會(huì)減少對(duì)美元的依賴(lài)，選擇其他貨幣作為外儲(chǔ)，也就是我們通常所說(shuō)的就是‘去美元化’。”王晉斌說(shuō)道。

王晉斌還表示，俄烏危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)把美元體系武器化，不但把俄羅斯踢出Swift系統(tǒng)，還沒(méi)收俄羅斯的資產(chǎn)，這個(gè)引起了國(guó)際社會(huì)對(duì)美元安全性的擔(dān)憂(yōu)。

上述工作論文指出，一些分析師表示，美元外儲(chǔ)占比的下降在一定程度上反映了美元在全球經(jīng)濟(jì)中的作用下降，美元正面臨來(lái)自其他貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。如果各國(guó)央行外儲(chǔ)的變動(dòng)幅度足夠大，國(guó)際貨幣和債券市場(chǎng)將會(huì)受到其影響。

根據(jù)IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家、加州大學(xué)伯克利分校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Barry Eichengreen等人在2022年6月發(fā)表的IMF工作論文，盡管美元在全球貿(mào)易、國(guó)際債務(wù)和非銀行借款中的份額仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)在貿(mào)易、債券發(fā)行和國(guó)際借貸中的份額，但各國(guó)央行在其儲(chǔ)備中持有美元的程度并沒(méi)有曾經(jīng)這么高。

Barry Eichengreen等人指出，外匯儲(chǔ)備構(gòu)成發(fā)生更廣泛變化的一個(gè)例子是，2022年4月，以色列銀行為其超過(guò)2000億美元的儲(chǔ)備公布了一項(xiàng)新戰(zhàn)略，減少美元和歐元的份額，并增加投資組合對(duì)澳元、加元、人民幣和日元的配置。

非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣占比提升

值得注意的是，其他在國(guó)際上發(fā)揮重要作用的傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣，包括歐元、日元和英鎊，并沒(méi)有因美元占比下降而獲益。相比之下，各國(guó)央行對(duì)非傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備的興趣，促使外匯儲(chǔ)備從對(duì)美元轉(zhuǎn)移到另類(lèi)的貨幣，包括瑞典克朗、韓元、澳幣和加元。Barry Eichengreen等人指出，傳統(tǒng)上不屬于外匯儲(chǔ)備的較小經(jīng)濟(jì)體的貨幣占據(jù)美元外匯儲(chǔ)備減少部分的四分之三。

Barry Eichengreen等人指出，有兩個(gè)因素可能有助于解釋向這組貨幣的轉(zhuǎn)變：這些貨幣結(jié)合了較高的回報(bào)和相對(duì)較低的波動(dòng)性。隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，這增加了投資組合配置的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)央行儲(chǔ)備經(jīng)理越來(lái)越有吸引力。

同時(shí)，自動(dòng)做市和自動(dòng)流動(dòng)性管理系統(tǒng)等新金融科技的興起，也使得較小經(jīng)濟(jì)體的貨幣交易變得更便宜、更容易。

Barry Eichengreen等人還指出，這些貨幣的發(fā)行者還與美聯(lián)儲(chǔ)有雙邊貨幣互換機(jī)制，這讓投資者相信這些貨幣將保持其對(duì)美元的價(jià)值。

“貨幣的互換，對(duì)于穩(wěn)定雙邊的匯率是有好處的，同時(shí)也有助于雙邊的貿(mào)易和投資。因此它可以在一定程度上是減少對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)。”王晉斌指出，如果雙邊的貨幣互換比較穩(wěn)定，而且彼此之間的幣值換算，能夠不需要通過(guò)美元作為中間貨幣的換算的話(huà)，那么就會(huì)減少對(duì)美元的依賴(lài)。在金融市場(chǎng)上，如果雙邊匯率能夠保持穩(wěn)定性的話(huà)，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)講，會(huì)減少對(duì)美元體系的使用，推動(dòng)國(guó)際貨幣體系向多極化發(fā)展。

從經(jīng)濟(jì)狀況看這些非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行者，Barry Eichengreen等人指出，這些經(jīng)濟(jì)體擁有開(kāi)放的資本賬戶(hù)和穩(wěn)健的政策記錄。儲(chǔ)備貨幣發(fā)行者的重要屬性不僅包括其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融深度，還包括透明度和可預(yù)測(cè)的政策。換句話(huà)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)和政策決定的穩(wěn)定性對(duì)貨幣的國(guó)際認(rèn)可度很重要。

Barry Eichengreen等人指出，較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（以使用信用衍生品來(lái)防止違約的成本衡量）會(huì)降低一種貨幣在全球儲(chǔ)備中的份額。顯然，持有者青睞以善治、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和穩(wěn)健財(cái)政著稱(chēng)的國(guó)家的貨幣。

“外儲(chǔ)向加元、澳元，甚至韓元去轉(zhuǎn)移，發(fā)現(xiàn)它們的經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況是不錯(cuò)的。它們?cè)谌蚍秶鷣?lái)講都有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力；比如澳洲在初級(jí)產(chǎn)品方面，韓國(guó)在制造業(yè)方面，加拿大整體良好的經(jīng)濟(jì)狀況等。”王晉斌說(shuō)，若要從美元里面轉(zhuǎn)移外儲(chǔ)，國(guó)際投資者就會(huì)比較理性地選擇在全球貿(mào)易投資格局中具有相當(dāng)?shù)匚坏摹⑤^小的經(jīng)濟(jì)體。

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