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驅(qū)動(dòng)分析一：外盤(pán)多頭持倉(cāng)集中，LME鎳價(jià)差結(jié)構(gòu)有修復(fù)跡象，LME鎳顯性庫(kù)存低位去化

從持倉(cāng)集中度來(lái)看，4月6日開(kāi)始某一多頭持倉(cāng)集中度超過(guò)40%。

(資料圖)

從價(jià)差結(jié)構(gòu)看，LME鎳0-3和3-15升貼水結(jié)構(gòu)有修復(fù)跡象，也就是contango結(jié)構(gòu)收窄。從LME鎳庫(kù)存來(lái)看，顯性庫(kù)存低位，4月以來(lái)LME鎳庫(kù)存減少2898噸至41466噸，臨近LME鎳集中交割日（每個(gè)月的第三個(gè)周三），顯性庫(kù)存低位存在隱憂。

驅(qū)動(dòng)分析二：進(jìn)口資源偏少，俄鎳與金川升水倒掛，但近期將有資源清關(guān)緩解矛盾

近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水處于高位，俄鎳現(xiàn)貨緊缺，俄鎳升水與金川倒掛。據(jù)SMM，4月18日，金川鎳升水均價(jià)報(bào)6150元/噸，而俄鎳報(bào)6250元/噸。不過(guò)，近期滬鎳盤(pán)面近月走強(qiáng)較為明顯，貿(mào)易商鎖定比值后，預(yù)計(jì)近期有俄鎳清關(guān)緩解矛盾。

驅(qū)動(dòng)分析三：電積鎳經(jīng)濟(jì)性下行&環(huán)保因素，給新增產(chǎn)能如期投產(chǎn)增加不確定性

精煉鎳的新增項(xiàng)目存在集中性高的特點(diǎn)，企業(yè)若預(yù)期經(jīng)濟(jì)性下滑，推遲項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度是可能的，當(dāng)然這也要看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略。年初以來(lái)，除了QS在印尼50000噸/年的新增精煉鎳項(xiàng)目外，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)了一批新增的電積鎳項(xiàng)目，未來(lái)合計(jì)產(chǎn)能近20萬(wàn)噸，原料主要為MHP、高冰鎳和硫酸鎳。生產(chǎn)工藝主為電積工藝，目標(biāo)市場(chǎng)為不銹鋼、低端合金。新增項(xiàng)目計(jì)劃在Q2有集中投產(chǎn)，但據(jù)了解，某些項(xiàng)目因前期經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題、環(huán)保問(wèn)題等，計(jì)劃推遲投產(chǎn)。給盤(pán)面帶來(lái)的影響是，可能引發(fā)階段性預(yù)期延遲兌現(xiàn)的交易邏輯。

但認(rèn)為經(jīng)濟(jì)性和投產(chǎn)動(dòng)力相關(guān)性較強(qiáng)，從經(jīng)濟(jì)性角度，可以大致判斷鎳元素之間轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力和需求動(dòng)力。目前鎳豆酸溶硫酸鎳經(jīng)濟(jì)線在15.6萬(wàn)元/噸，硫酸鎳產(chǎn)電積鎳經(jīng)濟(jì)線在16.7萬(wàn)元/噸。目前的經(jīng)濟(jì)線是滿足電積鎳生產(chǎn)動(dòng)力的，且不支持鎳豆在新能源領(lǐng)域的消費(fèi)。后期若硫酸鎳止跌，可將經(jīng)濟(jì)線作為鎳價(jià)重心參考。

驅(qū)動(dòng)分析四：無(wú)錫盤(pán)碳酸鋰上漲或帶動(dòng)預(yù)期恢復(fù)，不銹鋼成交邊際好轉(zhuǎn)

近期無(wú)錫盤(pán)碳酸鋰觸底反彈，有利于新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)階段性信心修復(fù)，或帶動(dòng)現(xiàn)貨止跌預(yù)期。硫酸鎳方面，若碳酸鋰能夠止跌，盤(pán)面鎳價(jià)企穩(wěn)，或帶動(dòng)前驅(qū)體企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求，近期硫酸鎳價(jià)格或企穩(wěn)止跌。

不銹鋼方面， 4月11日寶武、青山、德龍等成立了不銹鋼協(xié)會(huì)，涵蓋了大部分不銹鋼產(chǎn)能，有利于避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，疊加近期鋼廠限價(jià)、封盤(pán)等操作，現(xiàn)貨市場(chǎng)受到提振，成交邊際好轉(zhuǎn)。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，剔除倉(cāng)單和鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存，鋼廠控制發(fā)貨節(jié)奏，可流通庫(kù)存確實(shí)屬于偏低水平。但是，從成品和原料總庫(kù)存來(lái)看，庫(kù)存高企的矛盾沒(méi)有得到根本性解決，4月鋼廠排產(chǎn)也沒(méi)有減量，產(chǎn)業(yè)鏈整體面臨減產(chǎn)降庫(kù)壓力，否則會(huì)再次積聚矛盾。弱復(fù)蘇格局下，需求好轉(zhuǎn)可持續(xù)性存疑，較難出現(xiàn)持續(xù)性需求主導(dǎo)的正向反饋行情。當(dāng)然，不銹鋼盤(pán)面仍然要跟蹤鎳盤(pán)面的走勢(shì)。

展望后市：

鎳基本面仍然處于“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”和“弱預(yù)期”的格局中，目前趨勢(shì)性下跌動(dòng)力尚且不足，仍然在多空博弈格局中。“強(qiáng)”在顯性庫(kù)存絕對(duì)值低位，“弱”在新增項(xiàng)目預(yù)期Q2前后集中投產(chǎn)。總體上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為鎳價(jià)處于高估值區(qū)間，二季度向后看供需平衡邊際走弱，SHFE和LME兩市擴(kuò)充可交割品將緩解倉(cāng)單不足矛盾，鎳價(jià)重心下移的大方向思路不變，但短期低庫(kù)存和結(jié)構(gòu)問(wèn)題使得做空存在風(fēng)險(xiǎn)，需要等待現(xiàn)貨矛盾解決，持續(xù)跟蹤現(xiàn)貨升水和庫(kù)存狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)精煉鎳現(xiàn)貨升水下行，高鎳價(jià)抑制下游采買(mǎi)熱情，等待反彈結(jié)束后的信號(hào)。另外，近期海外鎳企財(cái)報(bào)陸續(xù)公布，建議予以關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資源優(yōu)勢(shì)國(guó)政策超預(yù)期、絕對(duì)庫(kù)存低位、節(jié)前補(bǔ)庫(kù)超預(yù)期、宏觀超預(yù)期好轉(zhuǎn)

（文章來(lái)源：廣發(fā)期貨）