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【資料圖】

智通財經APP獲悉，國盛證券發布研報稱，電力供需結構改善并非短期擾動，可能為持續性的價格中樞上移過程。火電兜底價值凸顯，煤電一體化公司、煤電公司和動力煤公司近五年ROE標準差分別為4.4%、6.9%、9.9%，煤電一體化穩定性最強。煤電一體化公司由于燃料成本可控、現金流更穩、在煤價高位時無需被動加杠桿保供，資產負債率和資本開支壓力優于傳統火電公司。　　國盛證券主要觀點如下：　　燃料成本易漲難跌，電力供需結構轉好具有持續性，電價拐點或已至　　煤價方面，5月9日環渤海動力煤(Q5500)市場價已升至832元/噸，同比上漲189元/噸;同時秦皇島港動力煤庫存持續處于偏低狀態，迎峰度夏臨近、高溫天氣啟動、庫存整體偏低背景下，煤價仍具備“易漲難跌”特征。電價方面，廣東、江蘇兩個核心用電區域4-5月現貨電價顯著上漲，電價對成本和供需變化的傳導明顯滯后，疊加厄爾尼諾可能導致2026年夏季西部來水偏弱，以及中長期風速、日照條件變化對綠電供給形成約束，電力供需結構改善并非短期擾動，可能為持續性的價格中樞上移過程。　　火電兜底價值凸顯，煤電一體化企業無懼煤價波動　　2025年以來煤電發電利用小時跌幅逐步收窄，2026年3月為355小時，同比-1.4%;同時，2026Q1風電、光伏累計利用率分別降至91.9%和91.2%，較上年進一步回落，消納壓力上升、火電兜底需求增強。2026年煤電容量電價機制進一步完善，多數省份容量電價標準提高至165元/千瓦·年((稅，，下同)，天津、四川升至231元/千瓦·年，吉林、甘肅、云南升至330元/千瓦·年，遼寧提升至370元/千瓦·年，煤電收益穩定性明顯增強。煤電一體化企業，一方面鎖定低燃料成本與運輸成本，在煤價上漲階段能夠保持更低度電成本;另一方面由于燃料供應更穩定，保供能力強，避免觸發容量電費扣減，從而穩定將容量收益轉化為現金流。煤電一體化公司、煤電公司和動力煤公司近五年ROE標準差分別為4.4%、6.9%、9.9%，煤電一體化穩定性最強。　　煤電一體化公司估值&業績迎雙擊　　煤電一體化企業由于燃料成本可控、現金流更穩、在煤價高位時無需被動加杠桿保供，資產負債率和資本開支壓力優于傳統火電公司。2025年，華能蒙電、陜西能源、淮河能源資產負債率分別為53%、55%、49%，明顯低于火電公司均值;華能蒙電和陜西能源近五年經營性現金流與資本開支差額持續為正，為公司分紅奠定現金基礎。分紅方面，華能蒙電承諾2025-2027年現金分紅比例不低于70%，陜西能源力爭保持50%以上，淮河能源承諾2025-2027年現金分紅比例不低于75%，煤電一體化企業紅利價值凸顯。　　陜西能源高自用煤比例保證公司顯著低于可比公司的燃料成本。控股在運火電裝機11.23GW，全年發電量506.66億千瓦時，擁有在運原煤產能2400萬噸/年。公司電力業務在2024-2025年營收占比均超過70%，依托高比例自用煤2025年煤電燃料成本僅62.05億元，對應度電燃料成本僅0.122元/千瓦時。　　華能蒙電具備(“煤電一體化+特高壓外送+新能源注入”的復合平臺屬性。公司可控裝機1502.62萬千瓦，其中火電1140萬千瓦、風電297.62萬千瓦、光伏65萬千瓦;2025年魏家峁煤礦產煤1349.35萬噸，電廠自用288.83萬噸，形成穩定煤電協同。2025年公司煤炭銷售價格降至300.65元/噸，通過電力板塊毛利提升穩定公司盈利，對沖板塊風險。　　淮河能源的彈性來源于資產注入后的平臺放大效應。公司2025年完成重大資產重組后，控股電力裝機從324萬千瓦躍升至1200萬千瓦以上，2025年末在運控股煤電裝機已達838萬千瓦;同時丁集、顧北兩座煤礦合計千萬噸級配套煤炭產能納入協同體系。2026年經營計劃進一步指向總收入401億元、利潤總額20億元、，后凈利潤17億元、控股電廠發電量430.45億度，盈利中樞抬升路徑清晰。　　新集能源自有煤覆蓋電廠需求，新增裝機釋放盈利空間。截至2025年末，公司擁有5對生產礦井，合計核定產能2350萬噸/年;已投運及在建項目合計控股裝機796萬千瓦，其中上饒電廠、滁州電廠4臺機組已在2026年一季度轉入商業運營，六安電廠1號機組亦已于2026年4月投運。　　國電電力作為國家能源集團控股的全國性電力龍頭企業，長協煤占比長期保持94%以上。煤電為公司營收與利潤核心支撐，2025年煤電業務實現盈利98.02億元，占企業利潤總額71.41%。截至2025年末，煤機裝機規模達8024.9萬千瓦，同期在建火電項目規模345萬千瓦，產能儲備充足。火電機組平均供電煤耗穩定在294克/千瓦時，入爐煤單價持續降低，能耗與綜合成本均優于行業同行。　　風險提示：原料價格超預期上漲;項目建設進度不及預期;電力輔助服務市場等政策不及預期;測算可能存在誤差。