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(資料圖片僅供參考)

公司于8 月21 日公布2023 年半年報，H1 收入36.01 億元，同減14.19%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.51/1.78 億元，同增88.10%/3319.14%。期待公司門店調整和組織架構改革進入穩態后收入持續改善，以及折扣率優化疊加降本增效帶來的業績彈性，維持增持評級。

支撐評級的要點

渠道調整+零售折率優化，收入有所波動。Q2 單季公司實現營業收入15.28億元，同比減少11.86%，歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別為0.34 億元、49.78 萬元，實現扭虧為盈。上半年公司堅定推動組織變革與渠道優化，主動關閉低效門店，同時通過推出涼感產品、聚焦核心品類連衣裙和嚴控折扣率等方式強化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道收入端均受到一定影響。23H1 女裝/ 男裝/ 樂町/ 童裝分別實現收入13.20/13.66/3.87/4.55 億元，同比變動-20.34%/2.19%/-26.61%/-15.32%，門店較年初分別關閉225/66/122/55 家至1656/1437/436/642 家。線下方面，直營、經銷門店分別較年初減少150 家、347 家至1277 家、2897 家，門店調整為后續高質量增長奠定基礎。線上方面，營業收入下降29.97%至9.68 億元。

折扣優化疊加降本增效，盈利能力明顯提升。23H1 折扣率改善帶動公司綜合毛利率同比提升6.34pct 至58.23%，其中女裝/男裝毛利率分別提升6.17/7.98pct 至59.39%/61.45%。同時，公司持續推進降本控費，銷售費用率同比減少2.17pct 至37.48%。公司強化新商品產銷管理與舊品消化處理機制，期末庫存商品原值18.4 億元，同比減少16.6%，庫存商品庫齡結構進一步優化，一年以內商品占比67%，較去年同期提升3.8pct。應付款項同比減少45.11%至8.35 億元。期末經營性凈現金流2.81 億元（去年同期為-2.08 億元），反映公司增長質量優秀。

看好調整與變革成果不斷釋放。2023 年為公司組織變革元年，收入雖短期承壓，但渠道持續優化，折扣率明顯收窄，經營質量和終端效率有顯著提升。展望未來，公司堅定“科技型時尚品牌公司”定位，持續精進柔性生產體系，推進數字化轉型及大數據精準營銷，把握品牌年輕化優勢，渠道結構調整為后續高質量開店奠定基礎，組織結構調整有利于各品牌間資源協同，長期賦能公司綜合運營效率提升，看好后續公司持續釋放業績彈性。

估值

當前股本下，考慮到內需恢復不確定性，我們下調公司2023-2025 年EPS至1.19/1.44/1.69 元，對應PE 分別為16/13/11 倍。維持增持評級。

評級面臨的主要風險

改革不及預期；新品銷售不及預期；消費環境改善不及預期