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近年來，生命科學與生物技術的發展推動了生物經濟發展，這一全新的經濟形態，為人類應對生命健康、氣候變化、資源能源安全、糧食安全等重大挑戰提供了新的解決方案。在中國的戰略性新興產業中，生物醫藥產業也始終被列為重要的產業之一。

長江產業投資集團有限公司黨委書記黎苑楚在近日舉辦的中國生物產業投資論壇上強調：“生物技術引領的科技革命正在加速形成，生物經濟正在加速成為我國經濟高質量發展的新增長極。”當前，生物經濟已經成為中國國民經濟的重要組成部分。在政策的鼓勵下，生物經濟不僅推動了相關技術的快速進步，還帶來了廣闊的市場前景和巨大的投資機會。

在一級市場中，生物醫藥產業多年來都是VC/PE重點關注的賽道之一。中國投資協會副會長沈志群表示：“包括創業投資、產業投資和并購投資在內的股權投資是支持生物產業發展的重要資本力量，特別對于生物產業當中的科技成果轉化和創業企業創新起到了至關重要的推動作用。”

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供給側變化、國際化成投資人關注重點

生物醫藥行業由于需求剛性，不僅具有抗周期的特點，同時其上下游產業鏈也相當長，市場規模十分龐大，近年來，隨著大數據、AI、新材料等新技術的發展，生物醫藥與其他行業的融合性進一步加強，市場邊界也得到進一步擴展。沙利文公布的數據顯示，2022年中國醫藥市場規模已經達到16586億元，預計這一數字在2023年將增長至17977億元。

在眾多細分市場中，VC/PE由于其機構特點不同，所關注的領域和投資策略也各有側重。華大共贏基金管理合伙人王磊介紹稱：“作為華大集團旗下的股權投資的管理平臺，基因科技和診斷及其產業鏈上下游一直是我們關注的重點方向，同時，由于政策和技術的雙重驅動，合成生物和生物經濟領域也有很大的機會。”

從政策上看，2022年5月，國家發展改革委員會發布了《“十四五”生物經濟發展規劃》，首次對生物經濟進行了五年規劃，不僅提出了生物經濟的發展階段目標，還明確了相關發展領域和重點任務。隨后，全國多個省市跟進印發了生物經濟的行業規劃。從技術發展上看，生產設備和產品工藝都有了長足的進步，這些也為合成生物和生物經濟的發展奠定了堅實的基礎。

招商局資本合伙人陶恩則從供給側的角度來觀察未來生物醫藥行業的發展方向。他說：“過去幾年，供給端的變化對整個行業產生了非常大的影響，在這其中，我們尤其關注醫生在治療過程中的需求痛點。例如精準化、可視化已經成為未來臨床治療的趨勢，因此與之相關的早期篩查、用藥指導、醫療器械等都是我們關注的重點。”

在過去的十年，中國的生物醫藥行業已經吸引和培養了大量的人才，行業中也出現了一批具有技術優勢的高新技術企業。可以說，中國的生物醫藥行業無論是基礎研究、臨床治療，還是產品和工藝都得到了跨越式的發展。“具備了這樣的基礎，一方面，在一些核心零部件、核心材料的研發和生產方面我們有很多自主可控的機會，另一方面，中國企業在歐美、東南亞、以及東盟等國際化市場的布局上也同樣大有可為。”陶恩表示。

雖然整個生物醫藥行業被認為具有抗周期性，但其在資本市場的表現仍然不可避免地受到多重因素的影響。過去幾年，中國生物醫藥行業在一二級市場估值倒掛現象屢見不鮮，這也成為困擾一級市場投資人的一大難題。對于這一全球化帶來的陣痛表現，普華資本醫療投資合伙人李楊認為：“過去中國的創業熱潮造成了生物醫藥領域在估值體系上的不合理。在全球化市場中，無論是技術，還是估值體系，我們都要跟國際全面接軌，這是由供需關系所決定的。”

因此，為了平抑這種波動，普華資本在風控策略上進行了調整。李楊說：“未來，創新企業如果產品沒有達到可預期的里程碑，它很可能是融不到資的。所以，如果我們有能力聯合其他資源支持企業至少兩到三年的發展，能夠幫助企業做好更深遠的規劃，我們才會去投一家比較有風險的企業。”

VC/PE積極調整，適應資金新環境

自2022年四季度開始，中國生物醫藥行業一級市場募資難的問題日漸突顯，進入2023年后，這一情況也并未得到緩解。動脈橙統計的數據顯示，2023年一季度中國在生物醫藥領域的融資數量共有92件，同比下降34%，融資總額為160.37億，同比減少57%。

伴隨募資難的行業困境，還有募資結構的改變。在當前復雜多變的國際環境中，美元基金的退潮已成大勢所趨勢，以引導基金為代表的人民幣基金則日漸強大。以國資為主力的人民幣基金所表現出多樣化訴求，也對一級市場的投資人提出了新的挑戰。

對此，陶恩表示：“正如行業中從平臺化到產品化的變化，這其實也是資金短期化的表現，是當下投資人要切實考慮的問題。從長遠來看，中國最核心的優勢在制造端，我們具備快速學習并規模化生產的能力，因此，人民幣基金對于產業引導和招商引資的注重反而對我們有利。”

面對新的環境和趨勢，中國的VC/PE們已經走上了與歐美市場創投機構完全不同的道路。王磊表示：“目前，有80%的生物醫藥企業上市前曾在一級市場中得到過融資。中國的生物產業站在募資的角度來看，目前，政府、產業方和基金管理人，三方形成了一個三角形。作為基金管理人，我們不應該把它看成一種限制，而是要去適應當前的資金趨勢。除了投資之外，基金管理人在扶持項目長大的過程中，要用好產業資源，并發揮好政府引導基金背后的政策優勢，未來這樣的管理人才能獲得足夠的生存空間。”

為了更好地滿足引導基金對于產業引導的需求，中國的VC/PE開始更多地站在產業的角度，來制訂募資和投資的策略。李楊介紹稱：“一方面，我們以提升當地產業發展為投資目標，與當地的龍頭企業開展生態化合作，這樣既減小了融資和投資的壓力，也能獲得穩定的回報。例如在杭州臨安，普華資本就與天能集團合作，來布局能源方面的投資。另一方面，目前很多地區都在進行產業的升級調整，我們正在嘗試通過為其規劃新的產業模式來與當地政府達成合作。例如將化工類用地變成生物基材料的產業集群等。”