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2022/1Q23 歸母凈利同比+11%/+8%，上調目標價

三峽能源發布業績：2022 年實現營收238 億元（調整后同比+45%），歸母凈利72 億元（調整后同比+11%）、略高于業績快報的71 億元，扣非后72億元（調整后同比+22%）；1Q23 實現營收69 億元（同比+18%），歸母凈利24 億元（同比+8%），扣非后24 億元（同比+6%）。根據在建項目上調光伏裝機預測、參考22 年數據上調少數股比預測，預計23-25 年歸母凈利潤91/110/133 億元（前值91/108/-億元），EPS 0.32/0.38/0.46 元，23-25年CAGR=23%。23 年可比PEG 均值0.72x。公司作為海上風電龍頭，凈利潤增速好于可比均值，給予公司23 年1.0xPEG，目標價7.36 元（前值7.28 元，基于23 年1.0xPEG）。維持買入。

海上風電引領發電量持續增長，看好23-25 年風光新增裝機容量

公司1Q23 發電量同比+18%，其中海上風電同比+22%、陸上風電同比+20%、光伏發電同比+13%。公司發電量持續增長主要得益于并網裝機規模的上升，2022 年末公司風光并網裝機容量26.21GW（同比+16%），其中海上風電4.88GW（同比+7%）、陸上風電11.05GW（同比+14%）、光伏發電10.28GW（同比+22%）。我們對公司2023-25 年新投產風光裝機容量保持樂觀預期，主要考慮到：1）2022 年末在建風電/光伏裝機容量為4.22/7.94GW，有望自2023 年陸續投產；2）2021-22 年公司累計獲得風電/光伏指標6.6/20.45GW，資源儲備持續增厚。

2022 年以來歸母凈利率下滑，主要受短期因素拖累

2022 年及1Q23 公司歸母凈利率同比分別下降9.2/3.6pp 至30.0%/35.5%，我們預計主要是受到三方面影響：1）公司基于審慎原則加大減值計提，導致2022 年資產減值同比增加4.85 億元；2）處置部分長期股權后，2022年投資收益占稅前利潤的比例同比降11.2pp，1Q23 同比略有回升0.5pp；3）新投產項目持股比例下降，導致2022/1Q23 少數股東損益占比同比升7.3/0.7pp。我們認為隨著綠電補貼核查結果落地和新并網項目收益率見底回升，公司盈利能力有望逐步企穩。

風光項目儲備豐富，維持買入評級

公司在建與儲備項目裝機規模可觀，有望助力公司業績持續高增長。公司當前股價對應2023-2025 年PE 為17/14/12x，PB 為1.9/1.7/1.5x。新能源發電行業可比公司23 年PEG 均值為0.78x（Wind 一致預期）。公司23-25 年歸母凈利潤CAGR（23%）好于可比均值（19%），給予公司23 年1.0x PEG（相對溢價0.22x），目標價7.36 元。

風險提示：煤價漲幅超預期、利用小時數下滑、在建項目進度不及預期。