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(資料圖片僅供參考)

（以下內容從東吳證券《2022年年報及2023年一季報點評：Q1業績低于預期，傳統業務盈利回落》研報附件原文摘錄）

鼎勝新材(603876)
投資要點
2022年歸母凈利13.82億元，符合市場預期，23Q1歸母凈利1.55億元，低于市場預期。2022年公司營收216.05億元，同比增長18.92%；歸母凈利潤13.82億元，同比增長221.26%；扣非凈利潤14.36億元，同比增長276.58%。2023年Q1公司實現營收45.09億元，同比下降20.17%，環比下降9.1%；歸母凈利潤1.55億元，同比增長28.18%，環比下降55.61%，扣非歸母凈利潤1.42億元，環比下降60.82%。
我們預計2023年電池箔出貨15-18萬噸，全年單噸利潤有望維持穩定。公司2022年電池箔出貨11萬噸，同比接近翻倍，其中2022Q4出貨3.4萬噸左右，環比增長6%；2023Q1出貨2.5萬噸，同比增長15-20%，我們預計公司2023年電池箔出貨達15-18萬噸，同比增長40-50%。盈利方面，我們測算2022年單噸利潤約0.6萬元左右，公司2023Q1加工費下調5%左右，且Q1產能利用率下降，我們預計單噸利潤0.5萬元左右，環比降低20%，2023Q1預計貢獻1.2億左右盈利；后續涂炭鋁箔占比提升有望對沖加工費下行，我們預計公司2023年電池箔單噸盈利有望維持0.5-0.6萬元左右。
2022年包裝箔需求旺盛盈利高增長，2023Q1包裝箔盈利回落。2022年單雙零箔出貨33萬噸左右，2023Q1出貨6萬噸，環比微降，考慮公司有部分產線轉產電池箔，我們預計全年出貨30萬噸左右；盈利方面，2022年包裝箔單噸盈利預計達0.15-0.2萬元/噸，2023Q1單噸利潤預計降至0.05-0.1萬元/噸左右水平，2023Q1估計貢獻0.3億元左右盈利。2023Q1空調箔及板帶業務維持微利，貢獻少量利潤。
存貨較年初略降，減值計提相對審慎。23Q1期間費用3.6億元，同比降低8%，環比降低6%，期間費用率7.9%，環比增長0.3pct，23Q1計提0.38億資產減值損失，計提0.14億信用減值損失。Q1末公司存貨33億元，較年初下降8%；23Q1公司經營活動凈現金流凈額為1.3億元，同比降低22%，環比降低12%；資本開支為0.8億元，環比降低64%。
盈利預測與投資評級：由于傳統鋁箔業務盈利下滑，我們下修公司2023-2025年歸母凈利潤至12.0/15.9/20.8億元（原預期23-24年為15.1/18.2億元），同比-13%/+32%/+31%，對應PE為16x/12x/9x，考慮公司為電池鋁箔龍頭，擴產速度領先同行，給予2023年20xPE，目標價49元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，電池箔擴產不及預期，競爭加劇。

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